伊犁师范大学自考考试时间_伊犁师范大学成教高考招生简章

利尔化学(002258)：草铵膦价格回升 看好公司发展

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-03-12

　　事件：公司发布2019年报，2019 年实现营业收入41.6亿元，同比增长3.4%，归母净利润3.1 亿元，同比下降46.2%，EPS 0.59 元。

　　2019 年业绩基本符合预期，收入端增速好于预期。2019 年，国内外经济形势不佳，全球农化行业持续低迷，国际贸易 摩擦导致出口难度加大，行业竞争激烈，公司最后在收入指标上的表现好于预期。全年，公司收入41.6 亿元，同比增长3.4%。受到市场竞争加剧的影响，公司主要产品价格下滑较大，而原材料价格不断上涨，公司主要产品的利润贡献率下降，加上公司拓展国际市场的登记，加大了产品研发投入，运营成本增加，因此公司利润端出现下滑。公司整体业绩基本符合之前我们的预期。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019 年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线，为公司未来发展奠定基础。

　　公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。

　　节后草铵膦出现四连涨，价格强势。2019 年草铵膦原药价格呈现下滑态势，但是12 月6 日前后，湖北地区一家生产草铵膦中间体甲基亚膦酸二乙酯的企业因园区环境治理问题停车，导致部分草铵膦原药工厂的中间体供应中断，整个草铵膦市场供应能力减弱，2020 年春节之后，草铵膦价格从10.3 万元/吨上升至13.3 万元/吨。

　　与科迪华合资设立子公司，未来值得期待。公司在2020 年1 月13 日与科迪华农业科技(上海)有限公司共同出资设立子公司，公司持股80%。科迪华前身为陶氏和杜邦的农化业务，科迪华的农药研发、生产、渠道建设、品牌推广等都处于全球领先地位。本次合资设立子公司，将深化利尔化学和科迪华的合作，有利于利尔化学扩大经营规模，增强产品的市场竞争力及综合实力。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.84 元、0.99 元、1.15元，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

中公教育(002607)2019年年报点评：各序列兑现高增+高比例分红 成长中的白马龙头

　　类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：周菁 日期：2020-03-11

公司动态事项

　　公司发布2019年年报，全年营收91.76亿元，同增47.12%，归属净利润为18.05亿元，同增56.52%，EPS为0.29元/股。公司拟每10股派现2.4元，共计派发现金股利14.80亿元，分红率高达82%。

事项点评

各序列兑现高增，均衡快速发展模式基本形成

　　(1)公务员序列：全年收入41.71亿元，同增30.2%，在机构改革缩招背景下，凭借业务创新和卓越执行力实现逆势增长。参培率和市占率同步提升，带动培训人次+27.1%、ASP+2.4%。(2)事业单位序列：全年收入14.01亿元，同增58.4%%，公司充分消化了Q3招录人数的大幅放量，全年培训人次+43.6%、ASP+10.3%。随着机构改革完成，全国的事业单位招录将企稳回升，重合增长轨道。(3)教师序列：全年收入19.33亿元，同增60.9%，增长强劲，已成为公司第二大序列，其中培训人次+52.9%、ASP+5.2%。由于退休高峰到来、稳就业需求等，K12教师千万级缺口将长期存在，奠定赛道持续高增长基础。(4)综合序列：全年收入16.14亿元，同增74.9%，公司把握住军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策带来的增长契机，业务实现量价齐升，同时进一步做大新品类体量，考研/IT培训营收增长100%/300%，并向下孵化出数个千万级营收的活跃子品类，合力推动迈向10亿级营收。结构来看，教师、事业单位、综合招录3个序列的营收占比合计已达53.9%，超过公务员序列的45.5%，增长动能顺利切换，且单个序列的平均营收均超过了10亿元，多序列均衡快速发展的模式基本形成。

线上培训翻倍增长，OMO融合加快

　　2019年公司面授培训收入80.84亿元，同增40.1%，其中培训人次150.82万/+26.5%、ASP约5340元/+10.7%；线上培训收入10.36亿元，同增133.5%，其中培训人次177.92万/+59.5%、ASP约582元/+46.4%，2015-2019年线上培训收入CAGR高达77.9%，实现多倍增长，2019年在线业务收入份额同比提高4.2pct至11.3%，公司OMO融合加快。

盈利能力不断强化，预收周转率提升

　　报告期公司综合毛利率为58.5%，小幅下降0.6pct，主要系毛利率较低的教师和综合序列收入占比提升。规模效应及数字化经营使得销售和管理费用率分别下降1.5/2.0pct至16.2%/12.0%，课程及技术研发投入增加小幅提升研发费用率0.3pct至7.6%，期内新增12亿短期借款使得财务费用率上涨2.3pct至2.2%。公司全年实现归属净利润18.05亿元，同增56.52%，净利率19.7%/+1.2pct，盈利能力不断强化。公司全年现金收入101.50亿元/+52.5%，经营活动净现金流入24.74亿元/+75.7%，净现比为1.37。期末预收账款26.34亿元/+37.2%，预收账款周转天数从2018年的105天降至89天，公司从预收到确认收入的周期缩短，产品力得以体现。

多赛道需求景气，全品类塑造十年蓝图

　　(1)公务员：2020年国考计划招录2.4万人，同比增长66%，确认回暖；2020年江苏、上海、北京省考计划招录7985/3803/3620人，分别增长23%/22%/12%，随着机构改革落地，2020年各地方省考或也将扩招。(2)教师：2017-2019年全国教师资格证报考人数分别为418/651/880万人，对应增速49%/56%/35%，2019年报考人数创下新高，教师资格证报名火热。近日教育部表示要扩大重点领域的招聘，特别是中小学教师，并落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作。(3)考研：2020年全国考研报名人数达到341万人，同比增长18%，再创新高，为缓解就业压力，2020年硕士研究生拟扩招18.9万人，增幅约21%。(4)事业单位：为稳住大学生就业，2020年拟重点加大基础教育、基层医疗、社区服务等领域的招录。公司作为招录培训领域绝对龙头，凭借强渠道(期末直营网点数达到1104个/+57.5%)、重研发(期末专职研发人员2051人/+51.9%)、快响应等核心优势，营收体量突破百亿级阻力线，短期仍将是公司业绩的重要支撑；通过复制招录培训(公务员、事业单位、教师)的成功经验，3-5年中期内学历提升(考研、专升本、自考等)将成为推动业绩增长的重要力量，5-10年长期内职业能力培训(IT培训、医疗、财经、工程等)将成为公司规模最大也是增长贡献最大的板块。

投资建议

　　我们预计公司2020-2022 年归属净利润为25.36/33.90/43.95 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.55/0.71 元/股，对应PE 分别为55/41/32 倍(按2020/3/10 收盘价计算)。预计疫情对Q1 有短暂影响，全年来看就业形势依然严峻，布局赛道政策持续利好、需求景气，供给侧疫情或将加快中小型机构出清，行业份额进一步向龙头集中，竞争格局趋好。维持“增持”评级。

风险提示

　　疫情控制不及预期；招生增速放缓；开发新品类导致毛利率继续下降；降费效果不及预期；资金管理收益不及预期等。

有研新材(600206)深度报告：靶材稀土双轮驱动 新材料龙头前景可期

　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/夏振荣 日期：2020-03-11

报告关键要素:

　　有研新材作为一家新材料企业，业务范围较为多元，其核心业务为高纯金属材料/靶材业务和稀土业务。其中，靶材业务对应的主要下游半导体、平板面板、太阳能电池行业空间较为广阔，前景向好，有望带动靶材需求的放量，进而带动公司业绩的增长。

投资要点:

　　靶材业务增长较快，市场前景较为广阔：旗下子公司有研亿金为国内靶材龙头企业，已实现从高纯金属生产到靶材研发生产的垂直一体化。其高纯/超高纯金属材料产销量近年来增长迅速，该部分营收、毛利保持同步增长。展望未来，靶材下游半导体、平板面板、太阳能电池行业具备较大增长空间，也将带动靶材需求的释放。

　　稀土价格中长期有望得到支撑：旗下子公司有研稀土为稀土相关业务的主体公司，目前稀土产品产能超过10000 吨/年。有研稀土业绩与稀土价格密切相关，从中长期来看，稀土价格受益于新能源汽车行业成长带来的磁材消耗的提升，有望得到一定支撑。

　　其他新材料业务虽规模不大，但盈利能力相对较强：其他新材料业务包括光电材料、医疗器械材料、红外光学及光纤材料，这部分业务规模在营收中占比不大，但毛利率较高。公司在各细分领域地位较高，如是红外锗国内最大供应商，作为细分行业龙头，有望进一步受益于整个行业的成长。

　　推进股权激励，助力公司发展：公司于2017 年推出股权激励计划，目前，第一个限售期内考核已完成，解锁条件成熟。随着股权激励计划的推进，公司营运能力、盈利能力都有望得到加强。

　　盈利预测与投资建议：我们预计19-21 年，公司归母净利润分别为：0.99、1.26、1.32 亿元，EPS 分别为0.12、0.15、0.16 元/股。我们看好国产靶材行业的发展、稀土下游 行业回暖对稀土需求的提振以及公司股权激励计划对公司效能的促进作用，因此，给予公司“增持”评级。

风险因素：靶材等项目建设不及预期、稀土价格波动风险

中航飞机(000768)公司深度报告：军民用大型飞机龙头 市场潜力释放在即

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2020-03-11

　　公司是国内大型军民用飞机龙头，业绩稳健增长发展态势好：公司是中航工业直属的核心业务板块，国内唯一的大中型运输机和中远程轰炸机的总装生产单位，涡浆支线飞机制造商以及国产客机重要零部件供应商。随着军改落地，产能逐渐放量，军民融合持续深入发展，公司未来发展态势好。

　　战略空军建设加速，公司轰炸机和运输机增量订单可期：我国空军目标于2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，空军战略转型建设加速。对标美国装备情况，我国运输机数量较少，而在大型运输机上劣势明显。统计中 美两国主要运输机的有效总载荷，美国有效总载荷达到34871 吨，而中国只有3276 吨，运输机总载荷中国只有美国的十分之一，未来我国运-20 运输机需求量为300 架以上。

　　此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出，公司业绩同样将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。

　　国内民航市场发展迅速，公司民机业务前景广阔：国内民航市产发展快速，近十年，中国航空客运量保持11.49%的复合增长率。未来十年，中国将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务：拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700 预计2020 年首飞；承担85%零部件供应的ARJ-21 订单达到528 架，2020 年产能预计达到30 架；配套的C919 订单达到815 架，2019 年新的3 架原型机加入试飞，试飞取证加速；配套的AG600 稳步推进试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。

　　投资建议：我们预测公司 2019-2021 年分别实现营业收入370.61 亿元、424.99 亿元和475.02 亿元，实现归母净利润6.73 亿元、8.64 亿元和11.32亿元，EPS 分别为0.24 元、0.31 元和0.41 元。公司当前股价对应的PE分别为73X、57X 和 43X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：运-20 产能增加不及预期；军费增速下降；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21 产能不及预期；C919 试飞取证速度不及预期。

联美控股(600167)事项点评：兆讯传媒分拆上市 推动公司价值重估

　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：庞文亮 日期：2020-03-11

事项：

　　2020年3月10日，公司公告拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后，联美控股股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆讯传媒的控制权。

平安观点：

　　兆讯传媒拥有强大护城河，且财务指标极优：兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告，收取客户广告费。截至2019 年6 月30 日，兆讯传媒已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市，超过500 个签约站点，6000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络，在高铁传媒领域处于领先水平。公司与路局签署合同均属于长期排他合同，具有较强的垄断性，护城河极强。2019 年前三季度，兆讯传媒实现营收3.04 亿元，净利润1.24 亿元，净利率高达40.77%，且目前资产负债率仅8.93%，财务指标极优。

　　分拆上市将实现双赢，推动公司价值重估：联美控股主营清洁供热业务，相关业务利润贡献占比约90%，市场主要将其作为公用事业进行估值。目前公司PE(TTM)18 倍，高铁传媒业务被明显低估。目前传媒广告行业PE(TTM)为46.34，以最具代表性的分众传媒为例，最新PE(TTM)为41.65。我们以40 倍估值以及兆讯传媒2019 年承诺的1.89 亿元扣非归母净利润计算，兆讯传媒分拆上市后估值有望达75 亿元，价值显著提升。另外分拆上市后，上市公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热主业。

　　投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73 亿元，同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%，对应PE 分别为18.1、15.4、13.3。公司供暖主业稳健增长，且公司各项财务指标位居上市公司前列，兆讯传媒分拆上市将显著提升公司价值，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)分拆上市进展不及预期：如果兆讯传媒分拆进度较慢甚至失败，将影响公司价值重估；2)供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3)供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4)新冠疫情对公司供汽业务产生影响：公司有部分工业蒸汽项目，新冠疫情的爆发将对工业生产产生影响，进而对公司业绩产生影

金达威(002626)公司动态点评：股东减持与基本面无关 海外疫情加剧影响维生素供给

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄瑞云/苏剑晓 日期：2020-03-11

　　事件：公司3 月9 日发布公告，持股5%以上股东中牧实业股份有限公司拟减持不超过1232.95 万股。3 月4 日-8 日，巴斯夫德国路德维希港工厂和帝斯曼印度海得拉巴厂区分别有一名员工被确诊感染新冠病毒，感染者及其他密切接触者被隔离。

　　公司基本面没有发生改变：大股东中牧股份减持是正常资金需求，与公司基本面无关，不会导致公司控制权发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。

　　海外疫情加剧，维生素供给收缩：巴斯夫德国路德维希港工厂和帝斯曼印度海得拉巴厂区分别有一名员工被确诊感染新冠病毒，感染者及其他密切接触者被隔离。BASF 和DSM 均是VA 主要生产商，且BASF 是全球最大柠檬醛(维生素上游原料)供应商(占比60%以上)，历史上多次VA价格上涨都与BASF 工厂出现事故相关。随着海外疫情还可能进一步加剧，维生素产品供给将收缩，供需缺口扩大，维生素A 与D3 将持续涨价。截至目前国内VA 报价480-550 元/kg，欧洲市场报价74-75 欧元/kg，比去年上涨40%以上。

　　投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6-7 亿元，维生素A 及D3 利润5 亿以上，品牌保健品利润1-2 亿，公司整体利润12 亿以上。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A 及D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予15 倍估值，品牌保健品按照30 倍，今年目标市值190 亿以上，目前股价距目标价格还有45%左右的空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

航天发展(000547)：员工持股平台减持压力不大 团相关方持股比例较低不排除集团增持可能

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-03-10

　　员工持股平台减持压力不大，集团相关方持股比例低不排除集团增持可能

　　基布兹和康曼迪是2015 年南京长峰反向收购时的员工持股平台。截止3 月9 日康曼迪和基布兹累计减持达5%(康曼迪已减持完毕)，根据公司公告，大宗交易4%的交易对手方均为基布兹和康曼迪的合伙人。

　　公司是集团新技术新产业的发展平台，目前集团相关方仍合计持有24.01%的股权，持股比例较低。其中：航天科工集团直接持有8.99%、航天科工资产持有3.71%、南京晨光持有0.71%、防御院持有7.23%、基布兹持有3.37%。

　　目前减持压力主要来自基布兹的2296 万股(总股本的1.43%)。根据简式权益报告书，相关方后续持股计划如下：

　　1、航天科工集团未来12 个月不排除以现金或资产注入方式增持，不排除向关联方或一致行动人购买其所持航天发展股票；2、防御院、资产公司尚无在未来12 个月减持股份的计划；3、南京晨光持有的0.71%不排除未来12 个月减持的可能；4、基布兹，根据2020 年2 月8 日公告拟15 个交易日后的6 个月内通过集中竞价减持不超过2296 万股(总股本的1.43%)，预计减持后仍持有1.94%，12 个月内是否再次减持未定。

电磁科技工程是主要利润来源，高速发展

　　公司是电磁科技工程的稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，增长主要源自因实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，维持高速发展；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2019-2020年承诺净利润4542、5444 万元将大概率超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显，2018 年开始盈利能力显著提高。

着力打造网络安全国家队，关注锐安科技剩余股权收购

　　公司2018 年以10.69 元/股作价14.60 亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权，并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队，根据3 家标的业绩承诺，2018-2020 年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68 亿元。此外，根据重组报告，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。

　　投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，根据公司公告显示，2016 年1 月于江苏博普及其控股股东签署《合作框架协议》，拟以现金方式增资江苏博普持有其51%股权，目前仍在推进中，或通过收并购快速形成核心竞争力。

　　投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。根据业绩预告情况，电子蓝军装备、网络空间安全等进入快速发展期，业绩增长超市场预期，故上调盈利预测，我们预计公司2019-2021 年备考净利润分别为6.97、9.39、11.73 亿元，对应PE 分别为33、24、19 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期

泰和新材(002254)：重组获国资委批准 新建间/对位芳纶装置、收购与募投新建芳纶纸产能 强化芳纶产业链整体竞争力

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-03-10

　　重组获烟台市国资委批复；重组有利于国有资本的证券化，提升决策和经营效率，向下游延伸并打造更具竞争力的芳纶产业链。

　　2020 年2 月10 日，公司公告重组方案获烟台市国资委批复。2019 年12 月公司发布重组方案，包括发行股份吸收合并泰和集团(收购对价21.7 亿元；旗下主要资产即上市公司)、发行股份购买民士达65.02%股份(对价2.1 亿元；2000 吨芳纶纸产能)、配套募集资金用于投建3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目(拟投资2.5 亿元，内部收益率税后27.5%)并补偿流动资金(拟使用2.5 亿元)，并承诺民士达的2020、2021、2022 年(或含2023 年)的收入不低于1.51 亿元、1.65 亿元、1.72亿元。

　　整体上市后，国有股东直接持股上市公司，利于国有资本的证券化，提高流动性和增值空间；公司管理层级压缩，结构更加扁平化，决策和经营效率可大幅提升；整合芳纶纸，打造更具竞争力的芳纶产业集群，减少关联交易并增加上市企业独立性，保护股东利益。

　　间位芳纶供需向好，对位芳纶存较大进口替代空间；公司作为国内芳纶龙头、全球三甲，有望凭借全面的产品线、领先的阻燃性能、宁夏的低成本优势与大幅的产能扩建进一步提升产业地位。

　　芳纶是高端制造业的重要基础材料。据公告，芳纶下游应用领域中防护占30%、摩擦占20%、橡胶占20%、光纤占20%。其中对位芳纶主要性能为高强度、高模量，主要用于车用摩擦、光纤增强、防弹等领域；间位芳纶则主要应用于高温过滤、阻燃防护、绝缘/蜂窝芯材芳纶纸等领域。

　　芳纶行业技术壁垒高，行业集中；中国间位芳纶供需向好，对位芳纶存在较大的进口替代空间。据公告，2018 年全球芳纶产能12.3 万吨，其中对位芳纶7.6 万吨、间位芳纶3.9 万吨。全球间位芳纶主要供应商依次为杜邦、泰和、帝人(三者合占全球产能份额的81%)，对位芳纶则主要为帝人、杜邦(两者合占全球产能份额的84%)，另有泰和与其他企业。国内间位芳纶结构性过剩，低端竞争激烈，但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善；对位芳纶则仅有少数企业能够生产，进口依存度高达八成。

　　公司未来芳纶新增产能较大。据公告，公司目前具有间位芳纶产能7000 吨、对位芳纶产能1500 吨，均位于烟台。后续规划：宁夏对位芳纶新产能3000 吨于2019 年9 月建设、2020Q1 调试并有望于Q2 投放市场，总产能规划为1.2 万吨(暂不确定烟台与宁夏)；间位芳纶有计划于烟台新增8000 吨产能，分两期各4000 吨建设，一期最快于2020Q3投产。

　　公司芳纶产品品种齐全，产业地位有望持续提升。与杜邦、帝人相比，竞争对手芳纶产品品牌好、规模大、颜色白，但泰和品种全、阻燃性能好、色丝的色号全。随公司技术与市场突破、品质与成本不断优化，新产能投产后公司芳纶产业地位有望进一步提升。

　　氨纶行业静待出清，公司低成本与差异化并行有望实现业绩扭转。

　　近年来，氨纶行业面临着产能过剩、污染防治趋紧等双重压力，行业景气持续下行，产品价格与价差跌至历史低水平；但落后产能清出仍需时间。泰和新材作为传统龙头，积极调整战略应对变化，充分利用宁夏基地成本优势，转移常规产品生产；同时，把握氨纶差异化发展方向，烟台本部的扩张主要以差异化产能为主。据公告，目前公司烟台氨纶产能4.5 万吨、宁夏产能3 万吨，后续计划整体形成9 万吨产能。

　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为2.0 亿、3.1 亿、4.2 亿。

风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期

安琪酵母(600298)调研简报：C端产品需求高增 伊犁产能有效恢复

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/马雪薇 日期：2020-03-10

　　事件：近期参加公司电话调研。

　　疫情对生产影响有限，C 端小包装产品需求高增：除宜昌市800-900吨产能由于生产线需人员较多，短暂停产外，其他产能均处于正常生产状态，基本未受到疫情影响。到2 月底，公司产能开工率均为85%以上，比较好的完成了海内外客户的订单需求。在疫情影响下，家庭烘焙气氛高涨，C 端小包装酵母(占酵母收入20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化，将小包装生产线由一条改为三条，并推广500g 包装进入商超。我们认为疫情将有助于消费者培养家庭烘焙的习惯和兴趣，对于公司长期发展有益。并且，小包装产品毛利率远高于B 端产品，达50%以上，有助于毛利率提升。

　　影响利润率的有利因素：1.工厂满负荷运转有利于提升生产效率及毛利率。伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年90%，预计伊犁子工厂的净利润率水平将由2019H 的6%提升至12%-15%。2.小包装产品占比上升，从产品结构角度提升毛利率水平。3. 公司精简内部机构，提升管理效率。4. 对于国内产品有一定提价预期。影响利润率的不利因素：1.受酒精需求增长影响，糖蜜价格短期走高，长期成本稳定。糖蜜采购量已达到全年需求70%以上，采购成本基本与去年持平。目前由于疫情增加酒精需求，导致糖蜜价格同比提升10%，预计糖蜜平均成本增幅为3-5%。2.新产能投产时将增加制造费用。俄罗斯二期投资额2 亿元，预计将于下半年投产。新疆搬迁项目投资额近3 亿元，将在4 季度启动搬迁，影响开工率，搬迁时可能会导致子工厂亏损。3. 公司有管理层激励预期，可能会增加管理费用率。

　　盈利预测：由于Q1 沿用去年低价糖蜜以及伊犁产能恢复，预计利润增长大幅高于收入。全年受搬迁及管理层激励影响，利润增速或低于收入，适当下调盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 为1.12 元、1.24元和1.46 元；市盈率分别为28 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，销售不及预期