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　　2022-04-08中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对江苏新能进行研究并发布了研究报告《重点发力海风光伏，将充分受益江苏十四五新能源高增长》，本报告对江苏新能给出买入评级，当前股价为17.75元。

　　江苏新能(603693)

　　核心观点：

　　事件：

　　公司发布2021年年报，全年实现营业收入18.57亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07亿元（扣非2.99亿元），同比增长99.59%（扣非增长103.82%）。分红预案为：每股派发现金0.1元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3股。

　　首个海风项目全容量并网，十四五重点发力海风和光伏

　　随着2021年12月公司首个海风项目——如东350MW海上风电项目全容量并网，报告期末公司控股装机容量达到1.55GW，其中风电1.35GW（海风0.35GW），光伏0.09GW，生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021年11月完成交割，对应标的主要负责江苏滨海300MW海上风电项目，公司估算40%股权对应的全年投资收益在1亿元左右。

　　展望2022年，海风方面，公司控股股东牵头联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目，控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入；光伏方面，连云港新坝200MW农光互补项目、山西朔州平鲁70MW光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后，将重点发展海风和光伏业务，十四五期间装机有望高速增长。

　　毛利率和ROE分别提升9pct及3pct，海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率

　　2021年公司整体毛利率49.08%，增加9.24个百分点，主要因为高毛利的风电占比提高；期间费用率13.7%，同比增加0.91个百分点，主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%，同比增加3.04个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。

　　江苏省十四五新增30GW以上新能源，公司作为省内新能源运营龙头将充分受益

　　根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，力争2025年风电和光伏总装机容量达到63GW以上。据此推算，预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外，公司也积极布局省外市场，并寻找合适的收购项目，内生外延拓展业务版图。

　　生物质计提减值2.18亿元，甩掉包袱轻装上阵

　　2021年公司生物质发电计提减值2.18亿元，计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴，并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后，上网电价不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。

　　估值分析与评级说明

　　考虑到如东350MW海上风电项目以及滨海300MW海上风电项目的40%股权将在2022年开始贡献收益，并且生物质项目减值基本计提完毕，因此2022年归母净利润增速高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.21亿元、10.02亿元、12.51亿元，对应PE分别为15.77倍、12.93倍、10.36倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.5。证券之星估值分析工具显示，江苏新能（603693）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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